Hostname: page-component-cd9895bd7-dk4vv Total loading time: 0 Render date: 2024-12-27T07:01:58.979Z Has data issue: false hasContentIssue false
  • English
  • Français

Anticipations, prime de risque et structure par terme des taux d'interêt : une analyse des comportements d'experts

Published online by Cambridge University Press:  17 August 2016

Georges Prat  and
Remzi Uctum
Get access

Résumé

Les anticipations de taux d'intérêt révélées par les enquêtes de Consensus Economies auprès d'experts sur le marché de l'Eurofranc ne vérifient pas l'hypothèse de rationalité. Elles résultent d'un processus mixte fondé sur une complémentarité entre les modèles anticipatifs traditionnels adaptatif, régressif et extrapolatif augmentés d'effets macroéconomiques (prix, revenu, monnaie). En utilisant une représentation espace-état dans le but de rendre compte de la part inobservable de l'actif long dans le portefeuille composé d'un actif long et d'un actif court, on montre que ces anticipations vérifient la relation de structure par terme de taux fondée sur un modèle de choix de portefeuille. Conformément aux prédictions du modèle, la prime de risque dépend de la variance conditionnelle attendue du taux court et de la cova-riance conditionnelle attendue entre ce dernier et l'inflation, avec une valeur estimée du coefficient d'aversion relative au risque économiquement acceptable. Dans l'ensemble, ces résultats montrent qu'il y a compatibilité entre le modèle de structure de taux et les anticipations des experts.

Summary

Summary

Using Consensus Economics' monthly surveys, we show that experts' interest rate expectations in the Eurofranc market do not verify the rational expectations hypothesis. These expectations are found to be generated by a mixed process combining the traditional adaptive, regressive and extrapolative processes augmented by macroeconomic effects (price, income, money). This mixed expectational process verifies the term structure relation of interest rates based on the portfolio choice model with a long term asset and a short term asset, where a state-space representation is introduced to account for the unobservable part of the long term asset in the portfolio. As predicted by the theoretical model, the risk premium depends on the conditional expected variance of the short term asset and on the conditional expected covariance between the latter and inflation, while the estimated value of the relative risk aversion coefficient is found to be economically acceptable. Overall, these results support that experts' expectations are consistent with the model of interest rate term structure.

Keywords

structure par terme des taux d'intérêtanticipationsprime de risqueD81D84E43Term Structure of Interest RatesExpectationsRisk PremiumD81D84E43
Type
Research Article
Information
Recherches Économiques de Louvain/ Louvain Economic Review , Volume 76 , Issue 2 , 2010 , pp. 195 - 217
Copyright
Copyright © Université catholique de Louvain, Institut de recherches économiques et sociales 2010 

Access options

Get access to the full version of this content by using one of the access options below. (Log in options will check for institutional or personal access. Content may require purchase if you do not have access.)

Footnotes

*

EconomiX, CNRS/Université de Paris Ouest - Nanterre La Défense, 200 av. de la République 92001 Nanterre, France, Tél : +33 1 40 97 59 68, e-mail: georges.prat@u-paris10.fr

**

EconomiX, CNRS/Université de Paris Ouest - Nanterre La Defense, 200 av. de la République 92001 Nanterre, France, Tél.: +33 1 40 97 78 48, e-mail: remzi.uctum@u-paris10.fr

References

Références

Artus, P. (1987). « Structure par terme des taux d’intérêt : théorie et estimation dans le cas français », Cahiers Economiques et Monétaires, Banque de France, n°27, pp. 5–47.Google Scholar
Artus, P. (1990). « Primes de risque et taux d’intérêt », Economie et Statistiques, n°236, pp. 25–36.Google Scholar
Avouyi-Dovi, S., Boutillier, M. et Topol, R. (1989). « Du peu de pertinence des anti-cipations sur le taux d’intérêt à court terme: retour sur la théorie de l’habitat préféré », Economies et Sociétés, Série MO, n°7, pp. 43–70.Google Scholar
Colletaz, G. (1986). « Prévisions explicites de taux d’intérêt en France : une étude empirique sur la période 1981–1985 », Finance, vol.7, n°2, pp. 111–134.Google Scholar
Davidson, R. and MacKinnon, J.G. (2004). Econometric theory and methods, New York, Oxford: Oxford University Press.Google Scholar
Dobson, S.W., Sutch, R.C. and Vanderford, D.E. (1976). « An evaluation of alternative empirical models of the term structure of interest rates », The Journal of Finance, vol. 31, pp. 1035–1065.Google Scholar
Feige, E.L. and Pearce, D.K. (1976). « Economically rational expectations : are inno-vations in the rate of inflation independent of innovations in measures of monetary and fiscal policy? », Journal of Political Economy, vol.84, n°3, pp. 499–522.Google Scholar
Fisher, I. (1896). Appreciation and Interest, New York: Macmillan Company.Google Scholar
Friedman, B.M. and Roley, V. (1979). « Investor’s portfolio behavior under alternative models of long term interest rate expectations : unitary, rational or autoregressive », Econometrica, vol.47, pp. 1475–1497.Google Scholar
Froot, K.A. (1989). « New hope for the expectations hypothesis of the term structure of interest rates », Journal of Finance, vol.44, pp. 283–305.Google Scholar
Gennotte, G. and Leland, H. (1990). « Market liquidity, hedging and crashes », The American Economic Review, vol.80, n°5, pp. 999–1022.Google Scholar
Gerlach, S. and Smets, F. (1997). « The term structure of euro-rates : some evidence in support of the expectations hypothesis », Journal of International Money and Finance, vol.16, n°2, pp.305–321.Google Scholar
Hamilton, J.D. (1994). Time series analysis, Princeton, New Jersey: Princeton Uni-versity Press.Google Scholar
Hansen, L.P and Hodrick, R.J. (1980). « Forward exchange rates as optimal predictors of future spot rates: an econometric analysis », Journal of Political Economy, vol. 88, n°5, pp. 829–853.Google Scholar
Harvey, A.C. (1992). Forecasting, structural time series models and the Kalman filter, Cambridge: Cambridge University Press.Google Scholar
Hausman, J.A. (1978). « Specification tests in econometrics », Econometrica, vol.46, n°6, 1251–1271.Google Scholar
Hicks, J. (1939). Value and capital, Oxford: Clarendon Press.Google Scholar
Johnston, J. (1985). Méthodes économétriques, Paris : Economica.Google Scholar
Jondeau, E. (1998). « Représentation VAR et test de la théorie des anticipations de la structure par terme », Journal de la Société de Statistique de Paris, vol.139, n°l, pp. 49–71.Google Scholar
Kane, E.J. and Malkiel, B.G. (1967). « The term structure of interest rates: an analysis of a survey of interest rate expectations », Review of Economics and Statistics, vol.49, n°3, pp. 343–355.Google Scholar
Lucas, D. (1994). « Asset pricing with undiversifiable risk and short sales constraints : deepening the equity premium puzzle », Journal of Monetary Economics, vol.34, n°3, pp. 325–342.Google Scholar
Lutz, F.A. (1940). « The structure of interest rates », Quarterly Journal of Economics, vol.55, n°l, pp. 36–63.Google Scholar
MacDonald, R. (2000). « Expectations formation and risk in three financial markets : surveying what surveys say », in : Gardes, F. et Prat, G. (eds), Price Expectations in Goods and Financial Markets : New Developments in Theory and Empirical Research, Cheltenham (UK): Edward-Elgar, pp. 172–212.Google Scholar
MacDonald, R. and Macmillan, P. (1994). « On the expectations view of the term structure, term premia and survey-based expectations », Economic Journal, vol. 104, n°426, pp. 1070–1086.Google Scholar
MacKinnon, J.G. (1991). « Critical values for cointegration tests », in: Engle, R.F. and Granger, W.J. (eds): Long run economic relationships, Oxford: Oxford University Press, pp. 267–276.Google Scholar
Malkiel, B.G. (1966). The term structure of interest rates, expectations and the behavior patterns, Princeton : Princeton University Press.Google Scholar
Masera, R. (1972). The term structure of interest rates, Oxford: Clarendon Press.Google Scholar
Mehra, R. and Prescott, E.C. (1985). « The equity premium : a puzzle », Journal of Monetary Economics, vol.15, n°2, 145–161.Google Scholar
Meiselman, D. (1962). The term structure of interest rates, Englewood Cliffs (N.J.): Prentice Hall.Google Scholar
Modigliani, F. and Sutch, R. (1966). « Innovations in interest rate policy », American Economic Review, vol. 56, n°2, pp. 178–197.Google Scholar
Modigliani, F. and Sutch, R. (1967). « Debt management and the term structure of interest rates : an empirical analysis of recent experience », Journal of Political Economy, vol.75, n°4, pp.569–589.Google Scholar
Prat, G. and Uctum, R. (2000). « The evidence of a mixed expectation generating process in the foreign exchange market », in : Gardes, F. et Prat, G. (eds), Price Expectations in Goods and Financial Markets : New Developments in Theory and Empirical Research, Cheltenham (UK): Edward-Elgar, pp. 251–270.Google Scholar
Roll, R. (1971). « Investment diversification and bond maturity », Journal of Finance, vol.26, n°l, pp. 51–66.Google Scholar
Sargent, T.J. (1969). « Commodity price expectations and the interest rate », Quar-terly Journal of Economics, vol.83, n°l, pp. 127–140.Google Scholar
Shiller, R.J. (1990). « The term structure of interest rates », in : Friedman, B.M. and Hahn, F.H. (eds), Handbook of monetary economics, Vol.1, Chap.13, New-York : North-Holland, pp. 627–722.Google Scholar